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　　来源：证券时报

　　本月上旬，中国证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》(以下简称《方案》)，全面建立以基金投资收益为核心的行业考核评价体系。出于对投资者长期利益的考量，《方案》着重提到了公募基金产品多年来“形同虚设”的业绩比较基准，并明确表示“强化业绩比较基准的约束作用”。

　　据此，作为基金经理业绩考核的“指挥棒”，业绩比较基准也将重振旗鼓。

　　毫无疑问，上述举措击中了公募基金行业“重规模轻收益”的沉疴，以及风格漂移、“交易亢奋”等衍生问题，一时间也引发业界积极讨论。近日，接受证券时报记者采访的多位公募人士均表示，这一举措将深刻改变主动权益型产品的底层运行逻辑，基于长周期的考核机制，公募基金在追求超额收益的同时，将更加注重产品投资收益的稳定性，价值投资的重要性也因此更为凸显。

　　基准形同虚设备受诟病

　　业绩比较基准，是基金公司根据基金类型、投资范围、投资策略等，为基金设定的一条重要的“基准线”，可以用来衡量基金创造超额收益的能力。

　　据证券时报记者统计，截至5月25日，纳入统计的超过3600只主动权益基金中，最近三年业绩能够跑赢业绩比较基准的仅有948只，占比为26%。

　　还有部分基金产品跑输业绩基准超100个百分点。以某业绩比较基准为“65%×中信成长风格指数+35%×上证国债指数”的基金产品为例，近三年来，这一基准的收益率为112.95%，但该基金的收益率仅有10.25%，跑输基准超过100个百分点。

　　根据国泰海通证券研究所基金评价团队测算，2022~2024年，在A股市场持续震荡的背景下，主动权益基金三年累计跑输业绩比较基准10%以上的产品，占比高达64%。

　　对于上述基金长期大幅跑输业绩比较基准的现象，晨星(中国)基金评价研究中心总监孙珩认为，出现此种情况，表明业绩比较基准的设定可能不够科学合理。为了吸引投资者，部分基金在成立时设定了较高的基准收益，未充分结合自身投资策略和市场实际情况。与此同时，基金投资具有一定的局限性，如投资范围、仓位限制等，这可能会限制基金在某些市场环境下的收益表现。

　　民生加银基金经理刘浩指出，上述现象与公募基金行业存在显著的“规模导向”有关。一方面，管理费收入与资产管理规模直接挂钩，形成以规模增长为核心目标的经营导向；另一方面，部分主题型、行业型产品虽长期业绩欠佳，但因其鲜明的风格标签和特定的市场定位，仍能维持产品存续需求。这种特质化的定位，也使其在细分领域保持存在价值，弱化了业绩比较基准的约束作用。

　　“过往市场对业绩比较基准关注不足的现象，本质上是上述双重因素共同作用的结果，既体现了投资主体的能力边界受到客观约束，也反映了行业激励机制对业绩考核标准的弱化效应。”刘浩表示。

　　排排网财富公募产品运营曾方芳表示，首先，近年来部分基金产品的防御性资产配置存在缺口。在低估值、高股息资产上的战略性配置明显不足，导致投资组合在市场震荡期缺乏“稳定器”；其次，是投资纪律执行缺位。部分主动权益产品存在显著的风格漂移，实际持仓与宣称策略的匹配度不足60%，这种“言行不一”的投资操作严重削弱了业绩的可持续性；最后，交易行为出现了异化现象。部分管理人陷入“交易亢奋”状态，过度交易不仅产生巨额摩擦成本，更导致组合暴露在频繁的择时风险中。

　　强化约束带来深远影响

　　多名业内人士认为，《方案》强化业绩比较基准的约束作用，意义深远。

　　“这一举措将深刻、历史性地改变我国公募基金行业的发展，特别是改变主动权益型产品的底层运行逻辑。”华南某公募渠道人士对证券时报记者表示。

　　从短期来看，基金产品向业绩基准靠拢将是大趋势。刘浩认为，这将导致基准成份股获得阶段性的资金流入。在新的要求下，部分业绩偏离度较高的产品可能存在强制调仓需求，引发市场出现短期的结构性波动。

　　华泰证券统计显示，业绩比较基准方面，在当前全市场公募主动权益类基金中，一半以上的产品以沪深300指数为核心基准，有15%的产品以中证800指数为基准，因为实际业绩与业绩比较基准存在较大偏离，未来这些产品变更业绩比较基准或实行持仓回归将是必然选择。

　　例如，当前约46%的主动偏股基金以沪深300为基准，但低配银行、非银金融等权重板块超10个百分点，未来需通过调仓向基准靠拢，降低风格漂移风险。这一机制不仅提升产品透明度，更引导资金向低配的大金融等板块倾斜，推动市场风格均衡化。