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　　ETF的竞争已进入到白热化阶段。随着ETF管理费不断被压降，基金公司、销售机构、证券公司等ETF生态链上的每一环节，业务模式也都越来越规范，这也是指数化投资高质量发展的必然结果。

　　但是，总有人不满足于业务暴露在“阳光下”，而是希望另辟蹊径，在ETF业务链中分得更多的一杯羹。近期，随着基金2024年年报完成披露，部分ETF产品管理费当中支付给销售渠道的客户维护费（即“尾随佣金”）比例异常高企的情况浮出水面。中国证券报记者统计发现，2024年尾佣比例超过20%的非货ETF产品数量多达46只，甚至还出现了尾佣比例超过40%的罕见现象。

　　事出反常必有妖。高尾佣背后是基金公司面对ETF“白刃战”的无奈之举，还是借助这一“隐秘角落”大打恶性竞争“擦边球”？

　　部分ETF尾佣超标

　　2024年，ETF市场迎来爆发式发展。与此同时，随着入局者数量与日俱增，叠加降费的发展大趋势，在竞争气氛浓厚的行业环境中，提高给销售渠道的尾佣成为一些基金公司发力ETF业务的重要招数，尾佣比例（尾佣比例=客户维护费/产品管理费×100%）高企的案例更是层出不穷。

　　Wind数据显示，2023年非货ETF中仅有9只产品尾佣比例超过20%；到了2024年，尾佣比例超过20%的ETF产品数量多达46只，甚至还出现了尾佣比例超过40%的罕见现象。对比来看，2023年非货ETF的最高尾佣比例仅为31.72%。

　　这样明显超标的尾佣比例，放在降费大背景下的ETF生态圈中，格外扎眼。“目前ETF管理费率已经大幅压降。这一部分收入要覆盖系统支出、做市商成本、指数使用费、渠道维护费等林林总总的成本。尾佣比例动辄30%、40%，基金公司等于将本就有限的管理费拱手相让。”有基金公司高管感叹说。

　　值得注意的是，2024年尾佣比例超过20%的非货ETF产品中，近七成都是当年新成立的产品。以近五年成立的产品来看，成立时间越短、尾佣比例越高的趋势较为明显。成立于2020年、2021年、2022年、2023年、2024年的非货ETF产品2024年的平均尾佣比例分别为2.55%、3.51%、5.48%、6.49%、13.12%。

　　一个有趣的现象是，随着红利资产2024年行情向好，红利投资策略逐步得到市场广泛认可，布局红利主题ETF成为了各家公募机构的重点业务。但从这些红利主题新品的2024年年报来看，特别是对于那些后切入到这一赛道的中小型公募机构而言，远高于行业平均水平的尾佣比例或预示着此类产品的市场开拓并不容易。

　　例如华东某公募旗下红利主题ETF于2024年四季度成立，首发募集规模超5亿元，而2024年末的基金规模已不足2亿元。该ETF的2024年基金管理费收入不到30万元，其中用于支付给销售渠道的客户维护费就超过了12万元。

　　沪上某中型公募自2024年开始发力ETF业务，截至2025年4月6日，2024年以来的ETF累计新发数量超过10只。根据基金2024年年报，该公募机构2024年新发的公用事业、半导体、创新药等多只行业主题ETF尾佣比例均位于行业前列，其中多只ETF产品尾佣比例超过了40%。在2024年末，这些ETF的基金规模基本都在2亿元的“警戒线”以下。

　　除了新品在尾佣上“出手阔绰”外，还有部分ETF老产品也维持着较高的尾佣比例。例如，浙商资管旗下唯一的ETF产品——浙商汇金中证凤凰50ETF成立于2022年9月。2023年、2024年，该ETF的尾佣比例连续两年保持在30%以上，然而基金规模并没有明显的起色，近两年该ETF的基金规模始终维持在1亿元以下。

　　无奈之举还是“擦边球”

　　2024年7月1日起，《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》正式实施，彻底改变了过去“交易佣金换基金销售”的行业生态。然而在ETF投资大潮席卷之下，为抓住行业里为数不多的增量机会，基金公司与券商之间反复探索着其他利益互换形式。

　　需要注意的是，业内人士表示，在ETF的行业生态中，各类基金公司与销售渠道特别是券商的“议价能力”差别很大。因此，尾佣比例过高，背后既有基金公司的竞争行为，也有被形势所迫的“无奈之举”。

　　晨星（中国）基金研究中心高级分析师李一鸣告诉中国证券报记者，目前尾佣是基金公司给销售渠道支付的与营销有关的主要费用，是基金公司为保持基金总量或提高新发产品的销售规模而支付给销售机构的费用，这部分费用主要从基金管理费中抽取一定比例来支付，基金的申购费和赎回费也可能部分支付给销售渠道。面对ETF的白热化竞争，部分基金公司为了吸引销售渠道，不得不提高尾随佣金的比例。特别是有些管理规模较小的基金公司，相比大型机构来说，没有那么强的竞争力，为了打开市场局面，可能不得不支付更高的尾佣比例。